股票财务杠杆
5月31日，成都卡诺普机器人技术股份有限公司（下称“卡诺普”）向港交所主板递交上市申请。这是卡诺普在时隔半年之后的第二次递表，其首次递表于2025年11月，但未在申请有效期内获得批准，最终失效。
卡诺普的招股书显示：2023至2025年，公司营收从2.22亿元增至3.24亿元，毛利率从27.1%抬升至33.0%。按2025年收入计，卡诺普被弗若斯特沙利文认定为中国焊接机器人制造商第一名。
尽管收入在增长、毛利率在改善，但卡诺普尚未完全跨过盈利验证期，其2025年亏损约1615万元，且面临“增收反增亏”的问题。
“踩线”申请上市
成立于2012年的卡诺普，面对当时在工业机器人领域占绝对优势的国际巨头，选择从技术性较强、资金投入相对较少的工业机器人关键零部件——控制器入手。招股书显示，2014 年，卡诺普控制器在中国内地销量位居国产第一，弧焊专用控制器领域市占率约 90%，是该细分 “隐形冠军”。
卡诺普并未止步于此，其预判做机器人整机公司必然会掌握核心控制器，未来控制器市场可能会大幅萎缩。基于这一判断，卡诺普从2018年开始向整机制造转型，开启了“二次创业”。
2022年，卡诺普推出首款具身智能机器人，逐步构建起涵盖工业机器人、协作机器人、具身智能机器人三大类的全自主研发产品矩阵。截至目前，卡诺普自主研发产品型号已超过70个，以2025年收入计，在中国焊接机器人制造商中排名第一，产品销往德国、日本等全球40个国家和地区。
2017年至2021年4月，卡诺普完成了四轮融资，股东阵营颇为多元。知名私募股权机构方面，北极光创投、兴富资本、钟鼎资本、国弘纪元、天堂硅谷（即硅谷天堂）、齐芯投资均位列其中。产业资本方面，A股机器人产业链上市公司双环传动持有卡诺普1.2%的股份。
但在此之后，卡诺普没有公开的股权融资动态，仅有几笔老股转让的动作。在机器人行业融资热潮此起彼伏的最近几年里，卡诺普在融资层面的真空状态，与其他类似企业频繁获得资本加持形成了鲜明反差。
卡诺普此番上市，选择的是港交所“18C特专科技”通道，这是专为“亏损科技企业”设立的绿色通道。但对照监管要求，卡诺普2024年营收2.34亿元，约合2.58亿港元，刚刚达到商业化公司营收2.5亿港元的上市门槛。其次，卡诺普的同期研发支出占营业收入比例为15.4%，与“研发开支占比不低于15%”的要求也极为接近。
与此同时，卡诺普研发支出比例呈逐年下滑之势，2023至2025年年度研发开支占比分别是16.2%、15.4%、15.1%。这种“踩线”状态，让外界有声音质疑，如果研发投入占比持续走低，卡诺普能否维持“特专科技公司”的上市资格。
亏损从何而来
卡诺普的成长路径很清晰，其2023年收入2.22亿元，2024年2.34亿元，2025年升至3.24亿元，同比增长38.5%。工业机器人业务贡献了八成以上收入，2025年收入达2.64亿元；具身智能机器人业务增长迅速，2025年收入为2414万元，较2023年的825万元增长192.4%。
但营收的持续增长，没有给卡诺普带来稳定的利润，其2023年尚有约169万元的净利润，2024年由盈转亏，亏损约1294万元，2025年亏损进一步扩大至约1615万元。
亏损从何而来？2025年，卡诺普行政开支达4037.4万元，较2024年的1966万元激增105.4%，官方主要归因于上市相关开支及以股份为基础的付款。同时，卡诺普研发开支由2024年的3600万元增至2025年的4892万元，占同年总收入的15.1%。换言之，卡诺普收入增长的部分，被上市成本、股份激励和研发投入所吞噬。这在拟上市公司中并不罕见。
值得一提的是，卡诺普2024年陷入亏损的另一个影响因素是政府补助。2022年，卡诺普净利润2826.5万元的背后，仅政府补助就超4000万元。到2023年，卡诺普168.8万元的净利润依靠2082.3万元的政府补助维系。2024年，随着政府补助大幅缩减至1030.1万元，卡诺普扣除补助后的实际亏损额达到2324.5万元。也就是说，卡诺普的“账面盈利”在很大程度依靠政府补贴，卡诺普的造血能力尚未形成稳定闭环。
如今，工业机器人赛道正在加速进入淘汰赛。国际“四大家族”发那科、ABB、安川、库卡长期占据全球高端市场，国产品牌价格竞争则进一步加剧了行业洗牌压力。
卡诺普的长期增长叙事，建立在两个板块，一是焊接机器人的工业基本盘，二是具身智能、协作机器人领域。
焊接机器人虽然不是资本市场追捧的“性感”故事，但它是工业自动化中最刚性、最广泛的需求场景。近年来，焊接工人短缺、人工成本上升、质量一致性要求不断提高，使得中小企业也需要自动化解决方案。在这个场景中，卡诺普已占据了龙头地位。
在具身智能方向上股票财务杠杆，卡诺普的起步早于很多同行，其2022年便推出了首款具身智能机器人。2026年，卡诺普首次对外展示轮式人形机器人二代新品RHM-T1W。但卡诺普这一板块的营收规模仍然偏小，占整体收入比重不足一成，离真正成为利润增长引擎还有距离。
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